年初至（zhì）今，大宗商（shāng）品价格出现普遍性上涨，其中铁（tiě）矿石（shí）价格也（yě）从去年11月的低点一路走高。为何在（zài）2022年一季（jì）度（dù）铁水产量同比下降的情况下铁（tiě）矿石价格还在反弹呢？

　　铁矿石价格（gé）上涨主（zhǔ）要交易两个逻辑：一（yī）是（shì）钢厂补库逻辑；二是稳增长（zhǎng）措施（shī）加码下，市场在交易钢材需（xū）求增长带动钢厂利（lì）润回升（shēng），刺激钢厂增（zēng）长，最终（zhōng）带动（dòng）铁矿石需求回升的逻辑。

　　然（rán）而，目前这两个逻辑（jí）遭遇挑战：一是钢厂利润并不高，钢厂增产意（yì）愿并不（bú）强，随（suí）着海外铁矿石发货量回升，这可能导（dǎo）致国（guó）内铁矿石累（lèi）库压力重现；二是国家（jiā）发改委（wěi）明确表示（shì）2022年继续压缩粗钢（gāng）产量，这是市场（chǎng）没有预期到的，可能（néng）逆转铁矿（kuàng）石供需格局。

　　铁矿石供应先抑后（hòu）扬

　　据美国（guó）地（dì）质调（diào）查局（USGS）的数据，2021年，全球铁矿石产（chǎn）量达到26亿吨，增长5.3%。而全（quán）球四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在（zài）2021年的产量为10.8亿吨（dūn），占全球铁矿（kuàng）石总产量（liàng）的41.5%。铁矿石（shí）产出集中度较（jiào）高，呈现寡头垄（lǒng）断的状态。国内方面，国产铁矿石（shí）产（chǎn）量（liàng）增长（zhǎng）较快。国家统计（jì）局公布的数据显示，2021年，中国铁矿石原（yuán）矿产（chǎn）量（liàng）达到（dào）9.8亿吨（dūn），同比增长9%。

　　对于中（zhōng）国而言，铁矿石对外（wài）依存度很高，达到75.7%，四大（dà）矿商铁矿（kuàng）石发货（huò）量在很大（dà）程度上影响国（guó）内（nèi）的（de）供应。中（zhōng）国海关（guān）总署数据显（xiǎn）示（shì），2021年（nián），我国进口铁矿石11.2亿（yì）吨（dūn），其（qí）中自澳大利亚进口6.9亿吨，占比61.7%；自巴西进口2.4亿吨，占（zhàn）比（bǐ）21.1%，两大国占比83%；剩余铁（tiě）矿石进（jìn）口（kǒu）来（lái）自印度和南非，分别为3341万吨和4025万吨。

　　2022年一季度，由于疫（yì）情和俄乌冲（chōng）突等原因（yīn），海外（wài）四大（dà）矿（kuàng）商发货（huò）量不及预期，尤（yóu）其往中国的发（fā）运量同比下降，这使得国内铁矿石供（gòng）应（yīng）压（yā）力有（yǒu）所（suǒ）下降。根据（jù）上市公司公告，2022年（nián）一季度，澳大利亚和巴西（xī）铁矿石发（fā）货（huò）量为2.37亿吨，较去年同期下（xià）降了14.3%。其中，澳大利亚铁矿石（shí）发货量（liàng）为1.79亿吨，发（fā）往（wǎng）中（zhōng）国为1.49亿吨，低（dī）于（yú）去年同（tóng）期的1.67亿吨；巴西（xī）铁矿石发货量为5727万吨，低于去年（nián）同期的（de）7343.6万吨。

　　从全球（qiú）贸（mào）易格局来（lái）看，俄罗斯和乌克（kè）兰铁矿石出口（kǒu）主要流（liú）向（xiàng）欧洲，尽（jìn）管欧（ōu）洲（zhōu）因能源危机导（dǎo）致能耗（hào）高的高炉（lú）开工（gōng）率（lǜ）下降，但是部分发往中国的铁矿石还是分（fèn）流到欧洲。以2022年一季度澳大利亚铁矿石发货量为例，发往（wǎng）中国以（yǐ）外的铁矿石为0.3亿吨，去年同期为0.35亿吨，降幅很（hěn）小。

　　USGS数据显（xiǎn）示，俄罗斯铁矿石（原矿）储量分别为140亿吨和（hé）23亿吨，占（zhàn）全（quán）球铁矿石储量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄罗斯（sī）向欧盟出口了（le）约554万吨铁（tiě）矿石。

　　在海外铁矿石发货量同比（bǐ）下降的情（qíng）况下，国内铁矿石港口库存回升幅（fú）度（dù）并不大。数据显示，2022年（nián）一季度（dù），国内（nèi）主要（yào）港口铁矿（kuàng）石（shí）库（kù）存（cún）高点是（shì）2月18日创下的1.45亿吨，稍后持续回落。到了4月15日，回落至1.34亿吨。

　　为何在一季度铁（tiě）水产（chǎn）量（liàng）同（tóng）比（bǐ）下降的情况下铁矿石库存累（lèi）库不及预（yù）期呢？原因可（kě）能是钢厂在利润（rùn）尚存及（jí）对中（zhōng）国稳增长政策加码乐观预（yù）期下（xià）重建库存。调研数据显（xiǎn）示，钢（gāng）厂进口矿可用天数在（zài）2022年一季度回（huí）升至30天以上，在2月9日一度升（shēng）至39天，去年下半年大多数时间（jiān）在30天以下。

　　然而，随着（zhe）4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大矿（kuàng）商铁矿石发货量回升，以（yǐ）及（jí）钢厂（chǎng）利（lì）润不高的情况下补库（kù）意（yì）愿回落，国内铁（tiě）矿石会（huì）回（huí）归增（zēng）长的趋（qū）势。

　　铁矿石需求（qiú）面临政策制约

　　2月钢厂生产受（shòu）春节假期影响，开工率前低后高（gāo），整体上铁水产量（liàng）同比（bǐ）下降导致铁矿石需求疲软。3月15日之后（hòu），随（suí）着采暖季结束，钢厂开工率继续回升，铁水产量稳步增（zēng）长。2022年一季度，247家样本钢（gāng）厂日均铁水（shuǐ）产量最高才220万（wàn）吨（dūn），去年同（tóng）期高达240万吨，高炉开工率也不（bú）到（dào）80%。4月，247家样本钢厂日均铁水产量（liàng）才回升至230万吨以（yǐ）上（shàng）。

　　随着各地对房（fáng）地产调控进行（háng）松绑，市场对地产预（yù）期越发乐观，2022年（nián）1—4月，钢材（cái）价格（gé）上涨就是在（zài）交易这种预期。然而，我们认为（wéi）尽管（guǎn）地产融资（zī）改善，但是全国房地产成交（jiāo）面（miàn）积改善乏力，未来地产侧重于（yú）保交（jiāo）付（fù），新（xīn）开工面积依旧偏（piān）弱（ruò），对地产前（qián）端（duān）的（de）产品钢材需求很难乐（lè）观。这（zhè）就限（xiàn）制了铁矿石价格上涨（zhǎng）的空间（jiān），因一旦钢厂利润（rùn）转为负值（zhí），高炉开工（gōng）率会回（huí）落（luò）。

　　值得关注的是（shì）政策因素。4月（yuè）19日，国家发展改革新（xīn）闻发言人表示，2021年，全（quán）国粗钢（gāng）产量同比减少近（jìn）3000万吨，粗钢产量压减任务全（quán）面完成（chéng）。2022年，国家发展（zhǎn）改革委、工（gōng）业（yè）和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全（quán）国粗钢产（chǎn）量压减工作（zuò），引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方（fāng）式，促进钢铁行业高质量发展。

　　市场原本预计持续几年的（de）粗钢（gāng）产量压缩工作在2022年不会再现（xiàn），粗钢产（chǎn）量（liàng）有望（wàng）保持（chí）平稳，甚至小幅增长。在电炉利润较（jiào）低的情况下，高炉在粗钢产（chǎn）量中贡献很（hěn）大的力量，从（cóng）而助推铁矿石需求较去年（nián）下半年（nián）回升。在国（guó）家发改委明确表示确（què）保（bǎo）2022年全国粗钢产量同比下降的情况下，铁矿石需求回升预期落空，这可能导致铁矿石供需格局逆转。2021年，全国（guó）粗（cū）钢产量为10.3亿吨（dūn），同比下（xià）降3%；2021年一（yī）季度，全国粗（cū）钢产量同（tóng）比（bǐ）下（xià）降10.5%，降至2.43亿吨，这（zhè）意味着（zhe）接下来四个季度（dù）粗钢产量（liàng）不能（néng）超过7.87亿吨。

　　综上所述，全球（qiú）大宗商品价（jià）格继续受到（dào）供（gòng）应冲击的影（yǐng）响而维（wéi）持高位，但是（shì）对于（yú）铁矿石而言（yán），其受到（dào）能（néng）源转（zhuǎn）型的制约，尤其是（shì）中国“双碳”政策下对（duì）钢厂产出的（de）约束，需（xū）求端（duān）会限制铁矿（kuàng）石的涨幅（fú）。在海外铁矿石供应如预期恢复的情况下，中国压缩粗钢产量将导致铁矿石面临（lín）新的累（lèi）库和过剩风险。投资者可以考虑运用芝商所的中国港口铁矿石期货合（hé）约进（jìn）行风险（xiǎn）对冲，当中包括（kuò）以（yǐ）离岸人民币（bì）为每湿吨报价的中国港口铁矿石离岸人民币青岛车上交货期货合约（产品代码：PAC）和以美元（yuán）为每干吨报价的中国（guó）港口铁矿石美元（yuán）海运等值期货合约（yuē）（产品代码：PAU），也可以运用大（dà）商所（suǒ）铁（tiě）矿石期货进行风险对冲。芝商所的中国港口铁矿石（shí）期货标的（de）是青（qīng）岛港交易的铁矿（kuàng）石价格，可以对冲中国（guó）港口（kǒu）铁（tiě）矿石（shí）价格敞口。（作者单位：宝城期货）