中泰证券（quàn）指出，国内电解铝复产及投产提（tí）速仍难（nán）改供需紧张格局，低库存支撑（chēng）下预计铝价仍（réng）将延续高位。

　　1）国内电（diàn）解铝企业复产（chǎn）及投产明显（xiǎn）提速，抬（tái）升国内电（diàn）解铝供（gòng）给（gěi）预（yù）期

　　21年积极蓄水（shuǐ）、优化调度，22年（nián）枯水（shuǐ）期来水较（jiào）多，水（shuǐ）电（diàn）供应充裕。叠加当前用电淡季，政策支持电解铝企业复产、投产。

　　截至2月22日，云南（nán）全省绿色（sè）铝项（xiàng）目较增加前增加用电负（fù）荷近100万千瓦，释放水电铝（lǚ）产能（néng）超过60万吨。预计（jì）3月底全省在运水（shuǐ）电铝（lǚ）项目可达到430万吨（dūn），产能利用（yòng）率达（dá）到80%。

　　复产方（fāng）面，截至3月25日，国（guó）内（nèi）总复产（chǎn）规模168万吨，复产（chǎn）率达61.2%，其（qí）中（zhōng）云南省复产规模94万吨（dūn），占（zhàn）全国规（guī）模的55.95%，国（guó）内待复产（chǎn）规模106.7万吨，其中（zhōng）云（yún）南地区待复产规模（mó）40万吨，占全国规模的37.49%。在当前政策及电力供应环境下，预计国内电解铝企业仍（réng）将保持较（jiào）快的（de）复（fù）产节（jiē）奏（zòu）。

　　新产能投产方面，截至3月25日（rì），国内新投电解铝产能（néng）32万吨，待投产的电（diàn）解铝产能229万吨，其中云（yún）南省新投产产能22万吨（dūn），占国内（nèi）总投产规模（mó）的68.75%，云南地区待投产（chǎn）产能116万吨，占（zhàn）国（guó）内总待投（tóu）产能的50.66%。在当前政策及电力（lì）供应环境下，预计国内电解铝企业仍将保（bǎo）持较快的投产节奏。

　　2）海外（wài）地缘紧张局势虽（suī）有缓解（jiě）迹象，但电解铝生产的恢复仍需（xū）时间

　　一方面，前期地缘紧张（zhāng）局势进（jìn）一（yī）步（bù）抬升欧洲（zhōu）州能源价格，2021年夏（xià）季以来，欧洲能源问题日益加剧，能源（yuán）短缺导致欧洲电费飙升，盈利压缩下，欧洲（zhōu）铝厂被动减产，根据SMM,2021年以来，欧（ōu）洲电解（jiě）铝年产能减产（chǎn）超过（guò）87.5万吨。

　　另一方面，地缘紧张局势加大电解铝装酪生产的不稳定性，其中俄铝于（yú）3月1日公告称（chēng）由于黑海及周边地区不可避免的物流及交通挑战，不得不暂时关闭位于（yú）乌克（kè）兰Nikolaev地区的Nikolaev氧化铝（lǚ）精炼厂的（de）生（shēng）产，同时澳大（dà）利（lì）亚宣（xuān）布停止向俄罗斯出口氧化铝、铝（lǚ）土（tǔ）矿等原料。当前地缘紧张局势虽有缓和迹（jì）象（xiàng），但电解（jiě）铝复产仍需时间（jiān），全（quán）年产（chǎn）量仍（réng）会受到影响。

　　3）需求端，外需仍（réng）旺（wàng）盛，内需（xū）尚（shàng）待政策传（chuán）导（dǎo）

　　对比（bǐ）全球（qiú）主（zhǔ）要（yào）经济体（tǐ）的制造业PM数据（jù），美国及欧元区仍处在（zài）较（jiào）高景气水平，海外经（jīng）济体对电解（jiě）铝消费（fèi）需求依然旺盛，但考虑到利率对耐用品（pǐn）消费需求的（de）传导，需（xū）警惕后续（xù）海外流动性收缩（suō）背景下（xià）电解铝需求的（de）回落：而国内自21年底（dǐ）定调稳增长后，政策持（chí）续（xù）加（jiā）码（mǎ），但考虑到政策（cè）传导的时滞、疫情扰动等因素，预计内需恢复尚需时日。

　　目前（qián）全球需求仍维持高位，但拉长来看，未（wèi）来（lái）电（diàn）解（jiě）铝需（xū）求仍（réng）是海（hǎi）外流动性收缩和（hé）国（guó）内稳（wěn）增长之（zhī）间的（de）赛跑（pǎo）。

　　4）库（kù）存（cún）方面：2022年库存处于历史低位

　　截至3月（yuè）25日，国（guó）内电解铝铝锭社会库存103.9万（wàn）吨，同比减少（shǎo）了16.95%。

　　海外（wài）方面，受益（yì）于全球疫情逐步得到（dào）控制，叠加欧洲能源危机及地缘紧张局势，海外电解铝难见（jiàn）增量，LME库存（cún）延续21年全年去（qù）库（kù）的（de）趋势，截至3月25日，LME库存为（wéi）67.81万（wàn）吨（dūn），同比减少了（le）64.79%，处于（yú）2016年以来最低水平。

　　5）国内电解铝复产及（jí）投产（chǎn）提速仍难改供需紧张格局，低库存（cún）支撑下预计铝价仍将延（yán）续高位

　　供给端：虽然（rán）国（guó）内电解铝复产及投（tóu）产提速（sù）抬升国（guó）内电解铝产量，但前（qián）期地缘（yuán）紧张局（jú）势进一步冲击海外电解（jiě）铝生产的（de）稳定性，海外电解铝产量将（jiāng）受到一定（dìng）影响。

　　需求端：美（měi）联储已开启加（jiā）息缩（suō）表（biǎo）周期，海外经（jīng）济高位回（huí）落（luò）趋（qū）势已经确立，拖累电解铝（lǚ）的海外需求，而（ér）国内需求（qiú）仍需稳（wěn）增长政策的进一步发（fā）力，预计2022年全球电解（jiě）铝（lǚ）需求增速将有所回（huí）落。

　　综合来（lái）看，根据测算，2022年全球（qiú）电解铝供（gòng）需紧张格局（jú）仍（réng）难改（gǎi），低库存支撑下，铝价仍将延续高位。（研报院）